Јири Филип Саопштење: Финансијска тржишта су преокренула курс последњих недеља, и након дугог периода крварења, зелене свеће поново су доминирале графиконима. Али да ли је то заиста крај медвеђег тржишта или само још један лажни преокрет који ће бити праћен падом на нове минимуме? У овом чланку представљамо мишљење Штепана Хајека, вишег аналитичара у КСТБ-у, креатора програма Недељу дана на пијаци a Валл Стреет отворен и многе друге аналитичке и едукативне материјале.
Акције полако прецењују стопе, не очекујући рецесију. Фед почиње да је се плаши.
Прошла година је била једно од предвиђања о облику слетања америчке економије. У почетку се чинило неизбежним да ће тешко слетање и пад у рецесију бити неизбежни. Након тога, инвеститори су почели да нагињу и поновном отварању Кине и бољој енергетској ситуацији у Европи, што је почело да материјализује несметано слетање привреде. То је врло брзо значило поновну процену даљег развоја инфлације, која би негде почетком следеће године требало да достигне близу 2%. Јер ако је пред нама меко слетање, инфлација неће пасти као камен. Међутим, на тржишту доминирају још већи оптимисти. Ово нам је оставило могућност да не слетимо. На чему је изграђен?
Тврдо, меко и без слетања
Уместо потпуне рецесије или благог економског успоравања, раст може остати снажан — или се чак поново повећати — и компаније могу остварити своје пројектоване профите. Заговорници овог гледишта наводе недавне податке који указују на континуирани замах потрошње и снажно тржиште рада.
Они који се кладе на пад не кладе се само на рецесију
Ту долази субјективни поглед сваког инвеститора, који је у мом случају заснован на подацима. Историјски гледано, веома отпорна економија увек долази са отпорном инфлацијом. Што је јача економија, тржиште рада и тржишни сентимент који прате ове факторе, Фед мора бити рестриктивнији и дуже задржати стопе вишим. Ово ће на крају ограничити економски раст и утицати на цене акција. Записник са последњег састанка Феда показао је нешто занимљиво. Заиста, банкари су се сложили да почињу да страхују од рецесије, иако је у претходним изјавама доминирала идеја да се рецесија може избећи. Фед једноставно почиње да рачуна на рецесију, која је, иначе, најбржи могући начин да се постигне циљна инфлација од 2%. Они то могу постићи са још вишим стопама.
Међутим, и тржиште обвезница је до почетка фебруара веровало у рецесију. Подразумевана крива је предвиђала пад цена за 1% у другој половини године. Пад од 1% није глатко слетање. Данас тржиште већ очекује козметичко смањење стопе од 25 базних поена, што указује да је схватило одлучност Фед-а да не одустане од инфлације. Такође је схватио да инфлација неће падати праволинијски, што се може видети и на другим кривама инфлационих очекивања које последњих недеља расту.
Графикон: крива очекивања америчке каматне стопе (извор: Блоомберг, КСТБ)
Берзе не очекују рецесију, а нису је очекивале ни на почетку године. Видели смо добитке у шпекулативним акцијама мема, акцијама у кратком року, технолошким компанијама које праве губитке или цикличним компанијама. У међувремену, сектори са огромним растом профитабилности, попут енергетике, здравства или комуналних услуга, остали су у позадини. Акције су почеле да ревалоризују растуће приносе на обвезнице и изгледе за стопе на недавним сесијама, али су и даље опасно високе. То их излаже даљем паду, чему у прилог иде и динамика фундаменталних и техничких фактора.
Треба вам пуно кисеоника на опасним висинама
С&П 500 се вратио изнад 15 након што је П/Е пао на 18 у јесен, док је премија ризика значајно пала. Ова техничка комбинација сугерише да је боље скинути жетоне са стола и алоцирати капитал на одбрамбена средства. То се за сада не дешава, а лабави финансијски услови, слабији долар и боља ликвидност били су довољни да се одржи осећај ризика. Без слетања је основни сценарио. Међутим, ликвидност је последњих дана поново почела да опада, тржишта су и даље опасно висока, а маргина сигурности је значајно пала. Бикови нису тако сигурни као што мисле. Парадоксално, то је због све бољих економских података, што мења ситуацију посебно на обвезнице, где приноси расту. Зарада и акције нису у 100% корелацији, али инвеститори у обвезнице су генерално много паметнији, и ако акције одражавају њихов пад, оне морају одражавати њихов раст.
Графикон: Премија за ризик капитала (извор: Морган Станлеи)
Требало би да разумете да не морате да спекулишете о рецесији када спекулишете о паду тржишта. Раст БДП-а у последњих 10 квартала је скочио из нормале захваљујући огромном подстицају, а чак и да није било рецесије, повратак замаха раста на првобитне вредности ће извршити довољан притисак на марже и профитабилност. Марже ће такође бити под притиском постепеним опадањем моћи одређивања цена, пошто потрошачи више не прихватају више цене. Тржишта очекују пад профита, али изненађење ће бити његова дубина. Још увек има места за изненађења на обе стране, али основне основе за куповину акција су далеко од краја. Ликвидност и бољи финансијски услови могу да нам помогну да превазиђемо овај јаз (то се десило почетком године), али ми гледамо управо супротно.
Ситуација на тржишту се брзо мења. Почетак године почео је са превише помпе, а одједном је почело да се вијори све више црвених застава. Оптимизам ће трајати све док тржишта одржавају луксузне вредности. Чим буду додатно ревалоризирали више стопе, доћи ће до пада, а са њим и до промјене расположења, опкладе на негативну вриједност ће почети да се акумулирају и капитал ће почети да се креће са ризичних на одбрамбена средства. Ово може отворити простор за С&П 500 да тестира прошлогодишње падове - инвеститори ће се вратити на тврдо слетање, што ће бити тренутак када желите да купите акције, а не да чекате рецесију јер ће бити прекасно за куповину.
